GEICO的故事
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“技术很有用，但运气是关键。”——霍华德。米奇。纽曼1993年接受作者采访时说的话。 　　 格雷厄姆的谨慎差一点让他错过了自己最辉煌的投资业绩——买下了60年代增长神速的政府雇员保险公司（简称GEICO）的大部分股权。 　　 故事开始于1948年。这家规模很小、办理直接邮购业务的私人保险公司的所有者想把股票变现，于是派出两名代表到华尔街寻找买主。这两个不幸的人，E.R.琼斯和华盛顿的律师大卫。洛伊德。科瑞格，在华尔街艰难跋涉，徒劳无功，最后找到了格雷厄姆—纽曼公司，希望能让本相信GE-ICO符合他对特殊情况的定义。这个小代表团是经本和杰里的朋友和法律顾问弗雷德。格林曼介绍来的。格林曼向朋友保证GEICO的价格低于帐面价值10％，是一个好买卖。 　　 诱人的数字 　　 GEICO的规模比夫妻店大不了多少，但它的数字却很有说服力：每年的保险金收入在200万到300万之间，1946年的每股收益是1.29美元，1947年则是5.89美元。 　　 “和本做生意不需多讲，”洛里默。A.戴维森说，他也参加了这次谈判。 　　 戴维森曾是GEICO的营销员，后来成了它的高级主管。“他看到了大卫。科瑞格和我都看到的东西——这个公司巨大的潜力和光明的前景。”科瑞格和他都进行了投资，1970年，科瑞格也步他的后尘成了一名高级主管。 　　 一个好主意 　　 GEICO1936年成立于德克萨斯州的福特沃斯，创建者是50岁的会计利奥。古德温和他的妻子利利安。古德温以及他们的出资人。他们相信通过削减大部分销售成本、降低认购风险可以使汽车保险卖得更便宜。起初，利奥和利利安一年365天每天工作12小时，却合起来只有每月250美元的工资。 　　 晚上，他们在饭桌上制定投保人名单；周末，利奥开车到军事基地给年轻政府职员送低价保单，因此避免了代理商和代理费用（1）。 　　 GEICO的保险成本比竞争对手少30—40％。古德温通常把保单邮给政府职员以降低风险，因为他们要求赔偿的次数要比社会平均水平少。由于华盛顿特区的政府职员比任何地方都多，公司于1937年移到了这里。在古德温夫妇的努力工作下，公司在早期获得了长足的发展。 　　 被迫出售 　　 然而古德温只有25％的股份。最大的股东是福特沃斯的银行家克利夫斯。利亚，他有55％的股份，利亚的一位已故的亲戚A.D.利亚拥有其他20％的股份。急于卖出股票的正是利亚家族的人。 　　 本十分相信GEICO的价值，开始就买入控制权进行谈判。但是沃尔特。舒勒斯回忆说，当时54岁，在这一行已有30多年经验的本也确实为自己留了退路。 　　 “沃尔特”，本在格雷厄姆—纽曼公司决定收购这家充满活力的保险公司那天对他说：“万一这次收购的效果不好，我们随时都可以清算它收回投资。” 　　 本的犹豫或许更多地是由于这次交易的规模。毕竟，GE-ICO收购业务动用的资金比任何一次收购都多。 　　 复杂的问题 　　 而且，本对这个行业也有顾虑。这一年的早些时候，本在纽约金融学院对学生们说，保险业对每个人都有利——管理者、认购者、代理商、消费者——除了股东。他对保险公司的意见有两点：它不能实现足够多的回报率，投保人的保费最终会因为赔偿所剩无几；而且，它支付的股利也不多，这既降低了总收益，又给股东增添了压力。 　　 事实上，本向学生们承认自己曾与格雷厄姆—纽曼公司投资的一家保险公司发生过争执。“新阿姆斯特丹灾情保险公司的资产价值已经达到每股50美元左右，但是它从1934年起坚持支付1美元的股利，虽然它的每股收益已有4美元或更多。结果，市场认为1美元的股利最多只值36.5美元，于是1946年末的股价就低于26美元了。这就是过去的情况，就我们所知，这种情况还会一直存在下去。”（2） 　　 把疑虑放在一边 　　 本设法克服了自己对保险业的顾虑。作为GEICO最大的股东和董事会成员，他能够避免自己认为对股东不利的作法。 　　 GEICO一半的股份——1500股——是以每股475美元或总值712，500美元购入的，这是格雷厄姆—纽曼公司25％的资产。在最后时刻，由于本和杰里要求收购价格完全与资产价值相符，交易险些流产：财务报告表明资产价值少了5万美元。经过一些犹豫，这次交易还是圆满成功了。对于一个坚持分散投资、手中经常有上百种不同股票的投资经理来说，GEICO的交易可算是一次大胆的改变了。虽然他是凭本能完成这一改变的，事后却证明本能是可靠的，而他对舒勒斯说的那番话却是毫无意义的。 　　 规则错误 　　 本对保险公司的评价是正确的，但是他也的确犯了一个大错误——清算GEICO并不是个好办法。本和杰里很快就发现，他们的错误是不该这么大规模地收购任何一家保险公司。 　　 他们事后得知，1940年的《投资公司法》规定，投资公司拥有保险公司的股份超过10％是违法的。证券交易委员会（SEC）要求格雷厄姆—纽曼公司取消这次交易，把股份还给它的创建者。然而当本找到利亚家族时，他们却拒绝收回股票。 　　 被迫公开发行 　　 作为替代方法，证交会同意他们把股票剥离给自己的股东。 　　 两位合伙人试图用最简单的方法实现分配过程。1948年7月2日的报告向股东描述了这种混乱情况和他们的办法。“有人建议我们通过场外市场分配保险公司的股票。一旦进行这个交易，格雷厄姆—纽曼公司的董事会将为目前分配的股票确定一个公平的市场价值——这是出于纳税的考虑。我们知道，如果这个财务年度格雷厄姆—纽曼公司把所有自己实现收入以现金红利的形式进行分配，那么目前的分配就不需股东再纳税了。” 　　 作为经营合伙人，格雷厄姆和纽曼获准保留自己的股份，参与GEICO的管理。运气偏向了他们，这件事中最大的失误就这样自动消失了。事实很快证明：公开出售GEICO的股票对它的投资者是最有利的。 　　 美妙的市场反应 　　 的确，1948年7月分配股票时，GEICO的市场价值是每1.08股27美元，到年底，它的交易价格已达每股30美元，而且这只是开始。 　　 “后来我们——整个公司——的市场价值超过了10亿美元。”本说。“这是意想不到的。”（3） 　　 米奇。纽曼同意这种观点。“这是格雷厄姆—纽曼公司历史上最幸运的事。一个场外交易市场形成了，而且格雷厄姆—纽曼公司的股东基本上都有这种特别值钱的股票。这完全是个意外。如果证交会不这样规定，这个市场永远也不会形成。” 　　 避风港 　　 本承认在GEICO的收购中有一定的偶然性，但是他也坚持认为还有其他因素在起作用。“……在运气，或者一个关键决定的背后，必须有精心的准备和训练有素的实力作保证。一个人必须有实力和声望，机会才会敲他的门。 　　 一个人必须有手段、判断力和决心来利用这些机会。“（4） 　　 沃尔特。舒勒斯指出，股票成功的公开出售只不过是惊喜和收获的开始。 　　 1949年，GEICO的利润突破了100万大关。 　　 “格雷厄姆—纽曼公司买下它的时候，GEICO已经快要起飞了，只是他们不知道而已。没有人认为它的逐渐增长会加速前进，它在人们心中的地位只是一个可以挣钱的小公司。当然，收购以后GEICO突然飞起来了——他们的时机太好了。”（5） 　　 称职的董事会 　　 这次起飞的动力很大程度上来自于重新组成的董事会。本和杰里都当上了董事，他们和其他两名董事威廉。K.雅各布斯和罗伯特。马罗尼一起积极地管理着公司。这个马罗尼就是本在1919年写那篇不利于米尔沃基—圣保尔铁路公司的报告时交上的朋友。董事会成员之间这种长期的关系使本和杰里几乎把GEICO看成了自家的生意——格雷厄姆—纽曼公司非常强壮的后代。 　　 朝气勃勃的增长 　　 增长成了GEICO的神秘口令。1958年，管理层把顾客范围扩大到非政府职员的专家、经理、技术人员和管理人员，这个决定的市场容量从所有车主的15％增加到50％，而风险水平仍然较低。另外，公司还增加了政府雇员人寿保险和其他相关业务，本和杰里开始热衷于这些了。GEICO的扩张引人注目，很快就成了全国第五大汽车保险公司。在公司业绩达到巅峰的1972年，格雷厄姆—纽曼公司原来持有的股票价格增加到16349美元，本估计总投资的收入大约有3亿美元。 　　 坚持自己的思想 　　 作为董事会成员，本现在可以保证GEICO实行他一贯坚持的政策了，包括“一个透明度高的现金和股利分配政策”。本在《聪明的投资者》中写道：“在这样的政策下，定期支付的红利将会使全部收入或其中固定的一部分资本化，重新投入这个事业。普莱克斯公司、GEICO或许还有几个公司执行的就是这个政策——收入全部用于再投资。”（6） 　　 慷慨的奖励 　　 虽然这次收购充满了意外因素，而且交易的某些特点也违背了格雷厄姆本人的原理，但是买进GEICO一半股权的决定却是本一生中收获最大的一次。“一个明显的道理就是，华尔街挣钱和存钱的方法很多。”本这样说。（7） 　　 格雷厄姆和他的同事担任董事的17年中，GEICO一直很红火。1965年，71岁的本退出了GEICO的董事会，GEICO送给本一件雕刻家奥古斯特。罗丹1888年创作的铜像《墨丘利》作为退休礼物。大卫。洛伊德。科瑞格现在是GEICO的主席，在艺术品收藏方面很有名气。他解释说，墨丘利在古希腊神话中是诸神的使者，代表着“希腊在黄金时期最多才多艺的人”。 　　 GEICO的神话 　　 本拥有狂热的崇拜者，而GEICO自身的形象在商业界也和神一样伟大。 　　 “GEICO近乎于一种宗教，它的顾客对它的保险金和服务顶礼膜拜；它的股东更加虔诚，把它称为‘灰姑娘'股票。”记者卡罗尔。J.卢米斯这样写道。（8） 　　 1971年，杰里。纽曼决定象本一样退休，GEICO历史上最辉煌的时期结束了。纽曼指名让沃伦。巴菲特接替自己在董事会的位置，本也给大卫。科瑞格主席写信支持这一作法。 　　 巴菲特受冷遇 　　 本写道：“我完全赞成这个观点。我和巴菲特的亲密交往已有很多年了， 　　 我必须说，我从没见过象他这样品格优秀、经营能力出色的人。作为一名投资基金的经理，他的成绩可能也是无人可比的。 　　 此外，我认为沃伦是个富有幽默感、很容易相处的人，他能使你的董事会议气氛活跃。他的可贵思想必将对GEICO大有裨益。“ 　　 董事会对任命巴菲特很感兴趣，但是由于他在当时已经在其他保险公司拥有了可观的投资，利益冲突给他带来了麻烦。证交会对此很有顾虑，因此这件事就搁浅了。不妨设想一下，如果巴菲特能在早期进入董事会，GEICO的历史将会是什么样呢？或许它的投资者、管理者和职员就不必忍受着巨大的折磨了。 　　 华尔街的人都明白：格雷厄姆和纽曼退出董事会以后GEICO的故事就讲到第二章了。当一个公司象GEICO这样引人注目、受人尊敬之后，它的任何麻烦都会在公众心中造成重大的影响。 　　 危机时期 　　 本退休后公司继续保持发展，但是整个行业的形势正在发生变化。当保险推销员大肆宣传无风险保险计划时，通货膨胀已经把汽车保险公司逼到了悬崖边缘。由于管理者对索赔率和价格的严重计算失误，GEICO在1975年尝到了没有利润的滋味，这是公司36年的历史中的第一次。亏损象滚雪球一样越来越大，1976年，GEICO已经面临破产的命运了。 　　 进一步研究GEICO的资产负债表就会发现，它的股票价格简直惨不忍睹。1973年的交易价格大约是60美元，到1976年5月就下降到5美元了。 　　 巴菲特和格雷厄姆身边的多数人都在早期抛出了这种股票，可还是有些格雷厄姆—纽曼公司的投资者受到了重创。沃尔特。舒斯勒在儿子出生时卖掉了GEICO的股票支付药费和其他开支，后来又在女儿出生时卖掉了政府雇员人寿保险公司的股票。 　　 “……我的确生了两个孩子，我认为这是个不错的买卖。”舒勒斯说。 　　 他的儿子埃德温如今正在巴菲特的投资公司工作。（9） 　　 GEICO的创建者利奥。古德温把他的股份留给了儿子小利奥，后者在这次事件中受到的打击尤为严重。他以这些股票为抵押进行贷款，开办了其他业务。股价狂跌时，银行抛掉了这些抵押品以弥补损失。最后，小利奥自杀了。（10） 　　 震惊 　　 多德教授也是受害者之一，至少短期内名义上是这样。多德曾对舒勒斯说他打破了自己定的规矩——不让税收债务影响自己作出售卖的决定。他找过朋友欧文。卡恩商量是否应该补偿自己在GEICO股票中的税收损失，很幸运，后者建议他保留这些股票。有趣的是，当公司已经难以为继的时候，它的股价仍然比最初时高出许多。例如，1976年与最初相等的每股价值是3407美元，几乎是第一次公开交易时的90倍。（11） 　　 虽然本也对公司在困难时期发展过快感到担心，对70年代中期的巨大损失感到震惊，他仍然对一位记者说自己相信公司能重振雄风。他或许没预见到，完成这个使命的正是他的一位明星弟子。 　　 重新发现了机会 　　 沃伦。巴菲特第一次研究GEICO时还只是哥伦比亚大学的学生。“1951年，我全部资产的65％都在GEICO.”他说，总值大约1万美元。他曾以初级经纪人的身份在奥马哈兜售这种股票，几年后，当它的利润达到50％的时候又全部抛出了手中的股票。“25年之后，机会又来了。它遇了麻烦，这也正是本不久于人世的时候。” 　　 1976年——本世去的那一年——巴菲特以平均每股3.18美元的价格买进了GEICO130万股的股票。多德在1976年写给巴菲特的信中称赞了学生的这个大手笔。“埃尔西和我对你的行动感到高兴，我们希望你能加入GEICO的事业。” 　　 随后的五年里，巴菲特向GEICO注入了4570万美元的资本。1980年，伯克希尔—哈撒韦公司控制了GEICO普通股票的1／3，巴菲特也以平均每股1.31美元的价格买下了720万股。1990年，伯克希尔—哈撒韦公司在年度报告显示，经已拥有GEICO48％的股份，总值大约是15亿美元。（12） 　　 重振雄风 　　 GEICO的管理层对这次巨大灾难的认识过程很慢，但是反击的速度很快。新的管理者在所罗门兄弟公司的帮助下扭转了亏损局面，经营利润在1977年开始上升。 　　 巴菲特曾在一个年度报告中说：“GEICO当时的麻烦使它和美国捷运公司在1964年色拉油丑闻中所处的局面相同。它们属于同一种公司，暂时受到财务打击的影响，可是出色的经济实力依然存在。这种局面——业绩出色却患了良性癌症（当然，需要有个好医生）——有别于那种真正的‘转折'局面。当‘转折'局面发生时，经理们希望——也应该——使公司摆脱皮格梅隆（塞浦路斯国王，热恋自己雕刻的少女像——译者注）的干扰。（13）” 　　 1981年，利奥和利利安夫妇当初播下的20万美元的种子已经长到了4亿2千万美元，1992年GEICO的资产达到了48亿美元，其中股东权益12.9亿美元。1989～1992年，它的收益率是25％，股票价格上涨了40％左右，1992年，GE-ICO以1：5的比例进行了拆股。用账面中的保险金创造巨大财富（或货）的能力向来是GEICO的魅力之一。这笔财富可进行再投资以获得更大的利润或弥补认购损失（保险经营固有的损失）。与大部分竞争者不同，GEICO的认购损失极少发生。巴菲特把自己的聪明才智用到公司繁重的管理之中，创造了惊人的利润。 　　 90年代，GEICO魅力依旧。“沃伦投资非常大”，米奇。纽曼说。现在巴菲特已经不是GEICO的董事了，虽然他的投资很多。他的几个朋友包括比尔。拉恩仍然在继续着他的工作。 　　 家庭遗产 　　 本在GEICO陷入困境之前基本上卖掉了手头的股票，也保留了一点。他的这些原始股随着市场下跌又上涨。1993年，本的孙子出售了其中的一部分以支付上医学院读书的学费。 　　 本在《聪明的投资者》中有一段关于GEICO和股市的评论，真是再正确不过了。“……金融界存在着各种有趣的可能性，聪明的，有进取心的投资者必将在这个热闹非凡的大舞台上找到乐趣、获得利润。刺激在所难免。”（14）
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